落日塞垣路，風勁戛貂裘。翩翩數騎閑獵，深入黑山頭。極目平沙千里，惟見雕弓白羽，鐵面駿驊騮。隱隱望青冢，特地起閑愁。
漢天子，方鼎盛，四百州。玉顏皓齒，深鎖三十六宮秋。堂有經綸賢相，邊有縱橫謀將，不減翠蛾羞。戎虜和樂也，圣主永無憂。
詞的上片主要描寫邊地騎兵馳騁射獵的雄壯場面。古人每以“獵”指稱戰事，“閑獵”實際就是進行軍事操練。落日、勁風渲染出緊張的戰斗氛圍．平沙千里提供了遼闊的習武場景，弓箭駿馬烘托出騎士的諷爽英姿。循此理路當展開對國力軍威的鋪陳，高揚英雄主義的風采。不料“隱隱”以下折人了由昭君的青冢引起的“閑愁”，其實此“愁”不但非“閑”，相反是對國運的深長憂思。下片即是其所思的內容．在堂皇的頌詞下蘊含著辛辣的諷刺。皇帝貴為天子，統有天下，后官佳麗，供其享用；廟堂有治國的賢相，邊疆有善謀的良將：沒想到國家的安定卻要靠小女子的和親換來。“不減”一句將此前的堂堂國威全部掃卻，其犀利簡直使大宋君臣無地自容。結尾二句又復歸歌功頌德之詞，極盡椰榆挖苦，矛頭直指皇帝。回觀上片所寫的騎射場景，可知它只是詞人的想象之境，現實的情況
是君王縱樂、文恬武嬉，邊備廢弛，只能以割地賠款來求得茍安于一時。有鑒于此，詞人才會以下計大段的諷刺感慨系之，以與上片的理想之境構成強烈對比。
值得指出的是，聯系山谷所處的時代背景，他的諷刺矛頭是直接指向變法派的。這‘時期的詩歌中山谷表現出與當政者斷然不合作的態度，時露鄙夷譏諷，其例證彰彰具在，可以參觀。尤其可堪玩味的是，王安石有詠陽君的《明好曲》”首，當時和者甚眾。山谷由昭君這熱門話題而興感作詞，也在情理之中。王安釘在詩中稱“人生失意無南北”、“漢恩自淺胡自深”，在安石可能是要故作驚址駭俗之論，而這或許也是引發山谷深思的觸煤之一吧。