一丘壑。老子風流占卻。茅檐上、松月桂云，脈脈石泉逗山腳。尋思前事錯。惱殺晨猿夜鶴。終須是、鄧禹輩人，錦繡麻霞坐黃閣。
長歌自深酌。看天闊鳶飛，淵靜魚躍。西風黃菊薌噴薄。悵日暮云合，佳人何處，紉蘭結佩帶杜若。入江海曾約。
遇合。事難托。莫系磬門前，荷蕢人過，仰天大笑冠簪落。待說與窮達，不須疑著。古來賢者，進亦樂，退亦樂。
全詞共分三段。第一段，首韻直接入題，以占盡一丘一壑的風流自我形象，領起全篇。下一韻，以茅屋上“松月桂云”，和山腳下清泉脈脈的優美風景，具體寫占盡這一丘一壑的美景者的風流意態。以下以“尋思前事”退過一層，轉寫以前入仕的錯誤，印證今日生活的正確，遙領下文。作者把錯誤用兩個意思來表達，一是此間猿鶴為他的離去而悲鳴煩惱；二是功名本是鄧禹那樣少年得志者的事。這兩個表達，一正一反，反借山間猿鶴來表明自己本性合居于山中，正借鄧禹輩人的得志，表明功名之事本不屬于自己。“終須是”一語，內藏自己多少努力都以失望的感慨。
第二段明接上段起韻，暗接“前事錯”，專言今朝心情的愉快和伸展。起言獨自飲酒放歌，仰觀天上鷹飛，俯視水中魚躍，頗有“海闊憑魚躍，天高任鳥飛”的自由舒暢，鷹與魚的行跡，雖可能來自于現實的觀察，但歸根到底是作者心靈自由的幻象。“西風黃菊”一句點明作詞的時間，也營造出一種近似于當年陶淵明歸隱的生活氛圍。作者以“噴薄”寫菊花香氣，生新脆硬，足見豪情。以下突然轉入惆悵的感受中，借用前人詩句，寫他對一位曾經約定同游江海、而今不見蹤跡的“佳人”即知音的盼望。這位他的想象中像屈原那樣身配芳香飾物的佳人，即使真有所指，也更像作者所創造出的自我精神的化身。而“日暮云合”一詞，雖是借詞于前人，卻能“奪胎換骨”，表達自己作為一個老人時間無多時的特有的精神感受。“入江海”一句，以倒裝句式，不僅無礙于押韻，而且顯示出一種拗折的風味。
第三段揭明主旨，言自己雖然落魄失志，但不求聞達，甘心笑傲林泉，以退為樂。寫得極有氣勢和風骨，顯示出一個不免于精神不平的人，對于出處大節的看重。作者先以“遇合”一韻，從第二段所述的意路上轉回，輕輕逗出政治失意的牢騷。但馬上以“莫”字，壓住要傾發壯志才華不為人知的慍怒。此處雖然借用孔子擊磬求知的典故，但作者的傲岸顯然遠過于孔子。下句仍借用典故，表達自己笑傲泉林，不以窮達為懷的精神風采，說明自己不以退處為憂為恥，而覺得其中自有樂處。這就回應開篇“風流占卻”一語，使包孕豐富的慢詞長調獲得了圓滿的結構。