驪山四顧，阿房一炬，當時奢侈今何處？只見草蕭疏，水縈紆。至今遺恨迷煙樹。列國周齊秦漢楚，贏，都變做了土；輸，都變做了土。
驪山（今西安市的東邊），阿房宮當初的宮殿臺基殘存。杜牧在《阿房宮賦》中說：“驪山北構而西折，直走咸陽”，阿房宮從驪山建起，再向西直達咸陽，規模極其宏大，設施極其奢華。公元前206年秦朝滅亡，項羽攻入咸陽后阿房宮焚毀。張養浩途經驪山有所感而創作了這首“驪山懷古”小令。開頭三句“驪山四顧，阿房一炬，當時奢侈今何處？”回顧驪山的歷史，曾是秦朝宮殿的所在，被大火焚燒之后，當時的歌臺舞榭、金塊珠礫都已不復存在，詩人用“今何處”一個問句，強調了對從古到今歷史所發生的巨大變化的感慨，并自然而然地引出了下文“只見草蕭疏，水縈紆。”再不見昔日豪華的宮殿，只有野草稀疏地鋪在地上，河水在那里迂回的流淌。草的蕭索，水的縈紆更加重了作者懷古傷今的情感分量。
第六七句說：“至今遺恨迷煙樹。列國周齊秦漢楚。”到如今，秦王朝因奢侈、殘暴而亡國的遺恨已消失在煙樹之間了。而這種亡國的遺恨不只有秦朝才有，周朝、戰國列強直到漢楚之爭，哪個不抱有敗亡的遺恨呢？實際上作者在這里寄托了一種諷刺，是說后人都已遺忘了前朝敗亡的教訓！元朝統治者在奪得政權之后更奢侈揮霍無度，全然不顧國庫空虛社會經濟急待調整。
張養浩對當時的狀況心懷不滿，但想到列國的歷史，又覺得從奪得政權，到奢侈暴戾，到最終敗亡，乃是歷代封建王朝的共同結局。杜牧說阿旁宮“楚人一炬，可憐焦土”，作者正是由此引申開來寫道：“贏，都變做了土；輸，都變做了土。”這句結尾句式相同的兩句是說無論輸贏，奢侈的宮殿最后都會歸于死亡，“都變做了土”，我們可以看作這是對封建王朝的一種詛咒，更是對封建王朝社會歷史的規律性的概括。張養浩在另一首《山坡羊·潼關懷古》的結尾說：“興，百姓苦；亡，百姓苦。”這是從百姓的角度看封建王朝的更迭，帶給人民的全是苦難。而這首小令則是從王朝的統治者的角度來談的，封建統治者無論輸贏成敗最終都逃脫不了滅亡的命運。它雖不及“潼關懷古”思想深刻，但也提示出了一種歷史的必然，還是比較有意義的。