五嶺麥秋殘，荔子初丹。絳紗囊里水晶丸。可惜天教生處遠，不近長安。
往事憶開元，妃子偏憐。一從魂散馬嵬關，只有紅塵無驛使，滿眼驪山。
這是一首詠史詞，作者詞中從楊貴妃喜食鮮荔枝，玄宗命人從嶺南、西蜀馳驛進獻一事發抒感慨，歌詠唐天寶年間玄宗荒淫、楊妃專寵的史事，給世人以深刻的戒鑒和啟迪。
本篇集中筆墨，單就楊妃喜食鮮荔枝，玄宗命人從嶺南、西蜀馳驛進獻一事發抒感慨。開頭三句從五嶺荔枝成熟寫起。首句點明產地產時，次句點明荔枝成熟，第三句描繪荔枝的外形內質，次第井然。荔枝成熟時，果皮呈紫絳色，多皺，果肉呈半透明凝脂狀，這里用“絳紗囊里水晶丸”來比況，不但形象逼真，而且能引發人們對它的色、形、味的聯想而有滿口生津之感。
接下來兩句，承首句“五嶺”，專從產地之遙遠托諷致慨。“可惜天教生處遠，不近長安。”似故意模擬玄宗惋惜遺憾的心理與口吻，又似作者意味深長的諷刺，筆意非常靈動巧妙。從玄宗方面說，是惋惜荔枝生長遠離長安的嶺南，不能頃刻間得到，以供楊妃之需；從作者方面說，則又隱然含有天不從人愿，偏與玄宗、楊妃作對的揶揄嘲諷，而言外又自含對玄宗專寵楊妃、為她羅致一切珍奇的行為的批判。
過片“往事憶開元”句一筆兜轉，點醒上片。說“開元”而不說“天寶”，純粹出于音律上的考慮。“妃子偏憐”及以下“驛使”本《新唐書·楊貴妃傳》：“妃嗜荔枝，必欲生致之。乃置騎傳送，走數千里，味未變，已至京師。”這里的“偏”與上片的“天教”正形成意味深長的對照。
結尾三句“一從魂散馬嵬關，只有紅塵無驛使，滿眼驪山”。“魂散馬嵬關”，指玄宗奔蜀途中，隨行護衛將士要求殺死楊妃，玄宗不得已命高力士將其縊死于馬嵬驛事。“紅塵”用杜牧《過華清宮絕句》“一騎紅塵妃子笑，無人知是荔枝來”意。驛使，指馳送荔枝的驛站官差。這三句既巧妙地補敘了當年馳驛傳送荔枝的勞民之舉，交待了楊妃縊死馬嵬的悲劇結局，而且收歸現境，抒發了當前所見所感：熱鬧的新豐道上，被過往行人車馬揚起的紅塵依然如故，但馳送荔枝的驛使卻再也見不到了。詞人對淫侈享樂、亂政誤國的歷史教訓并不直接說出，只用“有”、“無”的開合相應與“滿眼驪山”的景象隱隱透露，顯得特別雋永耐味。