古徐州形勝，消磨盡，幾英雄。想鐵甲重瞳，烏騅汗血，玉帳連空。楚歌八千兵散，料夢魂，應不到江東。空有黃河如帶，亂山回合云龍。
漢家陵闕起秋風，禾黍滿關中。更戲馬臺荒，畫眉人遠，燕子樓空。人生百年如寄，且開懷，一飲盡千鐘。回首荒城斜日，倚欄目送飛鴻。
上片主要追憶項羽的歷史事跡，并感嘆他的失敗。
“古徐州形勝，消磨盡，幾英雄。”開句似乎平平，但一句“消磨”頓使歷史變得沉甸甸的讓人難以拾起。
“想鐵甲重瞳，烏騅汗血，玉帳連空。”歷史在蒼茫中走來，詞人用寥寥幾筆刻畫出項羽的英雄形象，并自然地轉入他那蒼涼的敗績場面中，“楚歌八千兵散，料夢魂，應不到江東。”歷史大潮浩蕩而過，成者王侯敗者寇似是人間不變的鐵律，但是誰能阻止歷史的腳步？
“空有黃河如帶，亂山回合云龍”，本來壯闊的徐州之景，在這里成為了項羽失落地走過歷史的見證者。
下片，詞人將對歷史的感慨延伸到更廣闊的領域。
然而下片仍是從項羽對手劉邦開始，“漢家陵闕起秋風，禾黍滿關中。”劉邦雖在徐州彭城這里戰勝了項羽，但同樣也逃不掉歷史長河的消磨。
“更戲馬臺荒，畫眉人遠，燕子樓空。”這些都是歷史滄桑的鐵證。
“人生百年如寄，且開懷，一飲盡千鐘。”回顧歷史之后，詞人再將目光投向自身，百年枯骨，人生寄蜉蝣于天地，何必懷往古之憂呢？
“回首荒城斜日，倚欄目送飛鴻。”歷史如過眼煙云，個人得失雖然讓人惆悵，在這流動的歷史大河面前卻渺小至極，如此一想，再回首看這荒城、落日、飛鴻，看透人世間不過如此，心中百感交集。