屈指興亡，恨南北、黃圖消歇。便幾個、孤忠大義，冰清玉烈。趙信城邊羌笛雨，李陵臺上胡笳月。慘模糊、吹出玉關情，聲凄切。
漢宮露，梁園雪。雙龍逝，一鴻滅。剩逋臣怒擊，唾壺皆缺。豪杰氣吞白鳳髓，高懷眥飲黃羊血。試排云、待把捧日心，訴金闕。
“怒發沖冠，憑闌處、瀟瀟雨歇。”岳飛的一闕《滿江紅》，千古傳誦，激勵著多少志士仁人的壯懷。張煌言吟誦之作，不禁“仰天長嘯”，步其原韻，寫下了自己的《滿江紅》。
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“屈指興亡，恨南北、黃圖消歇”。歲月無幾，屈指可數，而大明版圖自北到南消歇殆盡。從順治元年（1644）到康熙三年（1664），清王朝消滅了弘光、隆武、永歷等南明政權和各地的抗清斗爭，一統天下。這二十年，在漫長的歷史發展中，不過是一剎那。但立國二百七十多年的明王朝居然迅速覆滅，真正是憾事、恨事、傷心事。“便幾個”二句，慨嘆在江山變色、民族頭爭尖銳激烈的年代里，能夠發揚民族正氣，堅持忠義大節的冰清玉潔的志士，實在太少了。“趙信城邊羌笛雨，李陵臺上胡笳月，慘模糊，吹出玉關情，聲凄切”。趙信城在今外蒙古真顏山。據《漢書·衛青霍去病傳》，衛青追趕單于到達這里，“得匈奴積粟食軍，軍留一日而還，悉燒其城余粟以歸。”李陵臺在今山西大同城北五百里。據《大同府志》，相傳李陵不得南歸，登臨此地以望漢。這里用趙信城、李陵臺泛指邊關。它們曾經是追殲敵人的凱旋處，或者是追思故國的望鄉地，現在傳來的是幽幽羌調，嗚嗚胡笳。“笳一會兮琴一拍，心憤怨兮無人知（漢蔡文姬《胡笳十八拍》），”羌笛何須怨楊柳，春風不度玉門關“，這凄慘的曲調，寄托著亡國之痛，淪落之苦。
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過片“漢宮露，梁園雪”云云，以古喻今。漢一武帝曾在長安建章宮內建造高二十丈的銅柱，上有仙人，手捧承露盤，梁園故址在今開封東南，為漢代梁孝五所筑的名園。它們是漢家文明的代表。“露”與“雪”，既是景物，又有露易消，雪易化的含義。“黃圖消歇”，附麗之物焉能獨存？由此很自然地過渡到當代的政治變遷：“雙龍逝，一鴻滅”。“雙龍”指唐王朱聿鍵和桂王朱由榔。唐王立號隆武，順治三年（1646）在汀州遇害。桂王立號永歷，康熙元年（1662）在昆明殉難。稱“雙龍”，因為他們建元立號，自為南明一代皇帝。“一鴻”指魯王朱以海，曾為“監國”，與永歷同年死于金門。魯王在抗清戰斗中，經常漂泊浙江、福建海上，故貼切地稱之為“鴻”。“黃圖消歇”，君王逝去，但自己作為忠臣義士，豪氣未消，即使成為“逋臣”——逃亡之世，依然怒擊唾壺，壯心未已。據《晉書·王敦傳》，王敦酒后往往高歌曹操的詩句：“老驥伏櫪，志在千里，烈士暮年，壯心不已”，“以如意擊唾壺為節，壺邊盡缺”。王敦其人不足道，但他的這一舉動為后人所稱揚，此事也就成為有名的典故，其意義在于“烈士暮年，壯心不已”。“豪杰氣吞白鳳髓，高懷眥飲黃羊血”，則是“壯心不已”的形象體現，又是岳飛《滿江紅》“壯志饑餐胡虜肉，笑談渴飲匈奴血”的翻換。世俗以“龍肝鳳髓，豹胎鯉尾”為食中珍品，“白鳳之膏，丹豹之髓”尤為貴重。眥飲，裂眥而飲，意為痛恨之極。“氣吞”、“眥飲”二句，淡化了岳飛原句中原始的復仇色彩，較為雅馴。結句“試排云、待把捧日心，訴金闕”，捧日心，即忠心。唐錢起《贈闕下裴舍人》有“霄漢長懸捧日心”之句。初讀之，或覺此處是岳飛“待從頭、收拾舊山河，朝天闕”的同義反復，但細細體察，二詞仍然有別。岳飛之“朝天闕”，義為拜見當今天子，張詞之“訴金闕”，意為向逝去的帝王表述忠心。“金闕”，也可指天帝居處。張煌言作此詞時，南明君主已無存者，故金闕決不會指現實世界中的帝王居處。由此可見，這首詞的結尾比岳飛原作要低沉。岳飛之時，雖中原淪喪，而南宋還有半壁江山存在。張煌言晚歲，中華大地已盡入清人掌握。其詞之低回沉痛。蓋時勢使然。