凌朝一片陽臺影，飛來太空不去。棟與參橫，簾鉤斗曲，西北城高幾許。天聲似語。便閶闔輕排，虹河平溯。問幾陰晴，霸吳平地漫今古。
西山橫黛瞰碧，眼明應不到，煙際沉鷺。臥笛長吟，層霾乍裂，寒月溟濛千里。憑虛醉舞。夢凝白闌干，化為飛霧。凈洗青紅，驟飛滄海雨。
“凌朝”兩句。樓名“齊云”，所以即由此入手亦真亦幻地描繪之。此言朝陽霞光萬丈從寰宇中射來，但是到了齊云樓前，卻被是樓所阻，只留下一片陰影。“棟與”三句，用比喻、比較狀樓之高。“橫”，這兒作“平”解。此言齊云樓高得可與參星平齊，樓窗的竹簾即是用來北斗星當簾鉤的。從齊云樓俯瞰附近西北角的城墻，那城墻似乎只有一點點高了。“天聲”三句。“閶闔”，上帝所居紫微宮的天門。《離騷》：“吾令帝閽開關兮，倚閶闔而望余。”“排”，即推也。樓高“齊云”，故能在樓上聽到喁喁細語般的“天聲”。從齊云樓出發，還可以直達天庭，輕推天門而入，并在銀河中溯流暢游。以上亦真亦幻從各方面渲染、夸張以表明是樓高且大，點出題意。“問幾陰晴”兩句，登高有感。詞鋒一轉，問：是樓曾經過多少次風雨侵蝕，曾迎送過多少次朝陽、夕照？這晴晴雨雨的天氣不是同世道的盛衰那樣變幻莫測嗎？你看那春秋時的吳國曾經稱霸東南，但卻像曇花一樣，很快就被越國夷為平地。這古代的歷史就是今人的借鑒，所以應當引起時人的警惕了。夢窗生當南宋末世，見朝廷昏庸，百官醉生夢死，“直把杭州作汴州”（林升《題臨安邸》），所以就用吳國滅亡的歷史借景抒情，敲響警鐘。此由齊云樓地處吳地而自然地聯想到吳國的盛衰史，可見夢窗詞中并非都作倚紅偎翠之語。
“西山”三句，敘樓上遠眺。遠望西山一帶橫亙著青黑色的樹林，綿綿不絕一望無際。向東平視，茫茫煙云使再好的視力也看不到海鳥的蹤跡。此從實處寫樓之高，使人視野開闊。“臥笛”三句。言近觀樓下景色，可以見到牧童在草地上自由自在地橫笛而吹的田園風光。這新清的笛聲，似能沖破眼前無邊無際的茫茫細雨。“溟濛”，即細雨。蘇東坡“山色空蒙雨亦奇”詩句，可證之。“憑虛”三句。此言詞人在齊云樓上憑虛凌空地醉舞，眼前的一切在朦朧中化成了欄干外一片白茫茫的煙霧。醉人觀看外物皆是如此。“凈洗”兩句，緊接前意。此言樓外細雨剎時間又轉成為傾盆大雨，它像滄海傾覆一樣，將樓外面紅花綠葉無限風光的景致盡數掃光。結句興好景不常之嘆。
全詞緊扣樓名“齊云”兩字，借題發揮，筆墨淋漓。夢窗不愧為是浪漫主義的詞家高手。