屋下半流水，屋上幾青山。當心千頃明鏡，入座玉光寒。云起南峰未雨，云斂北峰初霽，健筆寫青天。俯瞰古城堞，不礙小闌干。
繡鞍馬，軟紅路，乍回班。層梯影轉亭午，信手展緗編。殘照游船收盡，新月畫簾才卷，人在翠壺間。天際笛聲起，塵世夜漫漫。
“屋下”兩句，點明“望湖樓”是座傍山依水的建筑物。樓宇挑出水面，所以“屋下半”有“流水”淙淙；隔著樓頂望去，可以看到青山蜿蜓。“當心”兩句，“當心”應作“賞心”。此言是樓面湖而筑，門窗開處，千頃平靜似鏡的湖水皆入眼中，水光掩映之下，使樓內滿室生寒，真是“水光瀲滟晴方好”，使人見后賞心悅目。“云起”三句，寫遠眺。此言如果湖對面的南高峰上罩上了黑云，那末這兒一時半刻還不致會有雨；又如果是樓后面的北高峰上云霧收斂的話，那末這里也就會馬上會轉晴了。據此，望湖樓應在北高峰前的西湖北面。又看那云來云去，以天作紙，以云作畫，像是有一個大手筆在用一支“健筆”著意地揮灑。“俯瞰”兩句，形容樓之高。此言從望湖樓上可以低首遠望遠處古老的城墻，那窗外的欄干，擋不住詞人的視線。
“繡鞍馬”五句，寫游湖之人中午都來樓中休息。此言那些騎在鋪著繡鞍的俊馬上的游客們，從綠水青山中盡興返回，到“望湖樓”時剛好日至正午。在等候午餐之間，有人信手翻閱起隨身所帶的書本。“緗編”，即緗帙，系淺黃色的書套，這里借代為書本。歐陽修《進唐書表》有：“久披緗帙，粗定鉛黃”可證之。“殘照”三句，寫黃昏景。言游客們在樓中酒醉飯飽之后，不知不覺中已臨近黃昏。他們還可以從樓上觀賞到落日余暉。那時候湖面上已經沒有了游船。當蛾眉月升起之時，它似乎是掛在樓門簾邊的銀鉤一般，更顯得湖山如畫般清新可愛。從“新月”句中可知，“望湖樓”確在北高峰前的西湖邊上，因此游客可從樓中如平湖秋月那樣的欣賞月色了。再是“新月”，也點明時在月初。詞人從翠綠色的壺形窗中望了出去，岸邊游人似乎是行走在鑲嵌的畫框里一樣。“天際”兩句。言當遠處隱隱約約地響起牧童晚歸時的牧笛聲時，很快這花花世界又將融入進漫漫長夜之中。