湖上芙蓉早。向北山、山深霧冷，更看花好。流水茫茫城下夢，空指游仙路杳。笑蘿障、云屏親到。雪玉肌膚春溫夜，飲湖光、山淥成花貌。臨澗水，弄清照。
著愁不盡宮眉小。聽一聲、相思曲里，賦情多少。紅日闌干鴛鴦枕，那枉裙腰褪了。算誰識、垂楊秋裊。不是秦樓無緣分，點吳霜、羞帶簪花帽。但殢酒，任天曉。
《賀新郎》，又名《金縷曲》、《乳燕飛》、《貂裘換酒》。傳此詞作以《東坡樂府》為最早，惟句豆平仄，與諸家多不合，因以《稼軒長短句》為準。雙調，一百十六字，前后片各十句六仄韻。大抵用入聲部韻者較激壯，用上、去聲部韻者較凄郁，貴能各適宜。
此詞系夢窗晚年游覽西湖有所感觸的贈友之作。詞人已有河山雖美，但北方外族繼入侵中原后，又將揮師南渡的預感。所以其詞明詠山水之美，暗中都是有所寄托的。
“湖上”三句，言西湖中荷花開得早，給湖區平添佳景。遠望北高峰，卻是云霧繚繞，黑沉沉的一派陰冷感，所以在湖中賞花實是一種非常適意的享受。此三句暗示南宋偏安之局贏得一時繁榮，而北方淪陷區人民卻生活在水深火熱之中，兩相比較，使人更覺得需要珍惜這和平的環境，不能再遭受破壞。“流水”兩句，詞人根據時局分析，認為南宋朝薄弱的兵力根本無法抵御強悍的蒙古騎兵的入侵，所以終將使這眼前一片茫茫湖水幻化成凄涼的城下之盟。自己就是要想置身度外，去求仙訪道尋找解脫途徑，也是一種不切實際的空想。詞人雖透露出有心報國，無意求仙的信念，但終因年老力衰，心有余而力不足了。“笑蘿障”一句，詞人再次強調，如果有可能報國效勞，他將不管前途多么艱辛，障礙有多大，還是想親身前去出一份微力的。“雪玉”四句，然而他環顧湖上，達官貴人們卻是懷擁歌妓通宵達旦的作徹夜之游，這種醉生夢死的生活，正是“西湖歌舞幾時休”，“暖風吹得游人醉”的真實寫照。眼前打扮成花容月貌般的湖光山色，不知何時還它自然和平的本色。上片以比興手法，感嘆時局危急，警告世人不能再醉生夢死地生活了。
“著愁”三句，一“愁”字領起下片，轉入哀傷老景凄涼，與年青時適成對照。此言眼前時局，雖使他雙眉緊皺，愁思不盡，但他很快就自我排解，認為今朝有樂直須享，在湖上聽歌女唱一支相思小曲，引起了詞人詩興大發。“紅日”兩句，憶當年。回憶過去，紅日已是高照在欄干上，而他與愛人還同臥在鴛鴦枕上，兩情恩愛，如膠如漆，也不枉為“情”字而使自己消瘦。“算誰識”一句過渡，嘆自身，傷時勢。此言：如今有哪一個知道我的晚景如垂楊枝般的在秋風中作垂死掙扎。這句又暗示湖上那些官僚、貴族只不過是在作亡國前的強顏歡笑，卻無人自知。“不是”兩句，言自己并不是與那些秦樓楚館的歌妓們沒有緣分，只是如今滿頭白發不能夠再像從前那樣地作簪花冶游之樂了。這兒又暗示詞人不愿事敵的決心。“秦樓”，虎狼之秦在西北方，這里借喻蒙古。言自己雖是年老，卻愿保持晚節，不愿意在今后奴顏事敵。“但殢酒”兩句，實敘湖上之游。言且在這湖上借酒澆愁，任憑它東方泛白吧。結句心情轉為頹傷，有“今朝有酒今朝醉”之意，一“愁”字纏身，畢竟難脫。“殢”，困極也。下片哀傷老景，又示不愿事敵的決心。