數間茅屋閑臨水，窄衫短帽垂楊里。花是去年紅，吹開一夜風。
梢梢新月偃，午醉醒來晚。何物最關情，黃鸝三兩聲。
《菩薩蠻》是一首集句詞，即全用前人詩句雜綴成詞。王安石一生寫了不少集句詩，當時人們竟相仿效，成為一種風氣。他不僅集句為詩，也集句為詞，這也可以說是他的首創，同時的蘇軾、黃庭堅，后來的辛棄疾等，皆相效法。集句為詞，除了要諳熟前人作品外，還要考慮句式長短，對偶聲韻，但最主要的是在詞意上須安排妥帖，情思連續，使之如出己口，真正為自己表情達意服務。只有如此，集句詞才算是一種藝術創作，否則只是一領破衲衣而已。
王安石卜居半山是他晚年罷相后回到金陵時，此時王安石所推行的新法遭到廢除，自己也落職出京，政治局面以至自己的身份地位都發生了極大的變化。“數間茅屋閑臨水，窄衫短帽垂楊里”開首二句明白地表示自己目前的生活環境與身份。往昔重樓飛檐、雕欄畫棟的官宦居處換成了筑籬為墻，結草作舍的水邊茅屋；如今窄衫短帽的閑人裝束取代了過去的冠帶蟒服。作者從九重宸闕的丹墀前來到了水邊橋畔的垂楊里。對于這種遭際的變化，王安石采取一種安然自適的態度。一個“閑”字渲染出淡泊寧靜的生活環境。也點出了作者擺脫宦海遠離風塵的村野情趣。兩句閑雅從容，雖然是從前人詩句中摘錄而成，但指事類情，貼切自然，不啻如出己口。
接著兩句是寫景：“花是去年紅，吹開一夜風。”一夕春風來，吹開萬紫千紅，風光正似去年。但是“年年歲歲花相似，歲歲年年人不同”，參照唐人的原句“發從今日白，花是去年紅”（殷益《看牡丹》），不難覺得作者也包含著與前人相同的感慨。但是，作為一個曾經勵志改革的政治家，他對花事依舊、人事已非的感慨，就不僅僅是時光流逝、老之將至的嘆息，更包含著他壯志末酬的憂愁。
這種憂愁和嘆息并不僅僅是關乎自已個人寵辱得失，更包含著對政局國事的關切憂慮。因此在看似閑適的生活里，自然界的月色風聲，都會引起這位政治家的敏感與關注，而被賦予某種象征的意義：“梢梢新月偃，午醉醒來晚。”作者醉灑晝寢，再不必隨班上朝參預政事，生活是如此閑逸，但是，酒醒夢回，陪伴他的并不是清風明月，而是風吹云走、月翳半規的昏沉夜色。如果將“新月偃”這一富于象征的景象聯系當時新法廢除，新派落職，宋哲宗年幼不能理事，太皇人后高氏聽政起用舊黨的政治局而，認為作者用比興的手法寓示對國家政局的關懷，恐怕也不是郢書燕說。
但是，自己下野的身份，茅舍卜居的環境畢竟是遠離了政治中心，他此時的所志所適，也惟有閑逸而已，因此最后二句自然地歸結到閑情上：“何物最關情，黃鸝三兩聲。”作者自問自答，寫得含蓄而余韻悠長。據馮贄《云仙雜記》引《高隱外書》云：“戴頤攜黃柑斗酒，人問何之，曰：往聽黃鸝聲。此俗耳針砭，濤腸鼓吹，汝知之乎？”可見王安石的寄情黃鸝。不僅要表現在鳥語花香中的閑情逸趣，更是顯示自己孤介傲岸、超塵拔俗的耿直人格。
在安逸澹淡的生活情景中寄寓著政治家的襟懷心志，在閑雅流麗的風調里顯示著改革家的才性骨力。素潔平易而又含蓄深沉是這首詞的基本特色，雖是集句，也體現了王安石詞“一洗五代舊習”（劉熙載《藝概-詞曲慨》）的創作個性。
但是，這首詞最值得稱道的是集詩句為詞這一藝術形式。這是王安石的發明。唐人豐富的詩歌遺產，成了王安石現成的詞句，除了第三句取自唐人殷益的《看牡丹》外，其余亦多出自唐詩，第一句用的是劉禹錫《送曹璩歸越中舊隱詩》：“數間茅屋閑臨水，一盞秋燈夜讀書。”第五句的出處是韓愈的《南溪始泛》：“點點暮雨飄，梢梢新月偃。”第六句來自方械的詩（失題）：“午醉醒來晚，無人夢自驚。”如此信手拈來，隨意驅策，使之協律人樂，變詩為詞，確實體現了作者學富才高的創作功力。這首集句詞的成功更重要的還是作者用前人的詩句創造出自己心中的意境，為自己表情達意服務，并通過自己的精心組合安排，使之渾然無跡，如同己作。