水際輕煙，沙邊微雨。荷花芳草垂楊渡。多情移徙忽成愁，依稀恰是西湖路。
血染紅箋，淚題錦句。西湖豈憶相思苦。只應幽夢解重來，夢中不識從何去。
詞的起首三句，由遠而近描繪了眼前景色。這樣的寫法基本上是排列名詞，沒有動詞；讓各種物象組成余味無窮的畫面。并含蓄地表達了自己的幽閑情致。
“多情移徙忽成愁，依稀恰是西湖路”兩句，如奇峰突起。境界驟變。詞人方才的閑游似“云無心認出岫”，至此頓生棖觸，優游之情馬上化成一腔悲恨。
這一轉變也是有條件的：其一是客觀上“荷花芳草垂楊渡”這些景物具有與西湖相似的特征；其二是主觀上詞人有見過西湖的印象和懷念臨安的思想。因此當他在閑游中睜開雙眼時，面前仿佛呈現出西湖的迷蒙景色，胸中立即泛起一股難以抑制的愁情。
過片三句，是全篇感情的高潮。紅箋以血染。錦句用淚題，全是傷心之語，可見愁恨之深。下面他不說自己日日夜夜在懷念故都臨安，卻以反詰的語氣遙問西湖是否還記得相思之苦。詞人正是通過這樣的詰問表達了憶念故國之情。
結尾二句，前后呼應，感情又深入一層。前面說眼前景色恰是西湖，然又不是真正的西湖。可見西湖之遙遠。并不純粹由于地理上的間阻，同時也是由于政治上的限隔。那么怎樣才能重到真正的西湖呢？詞人唯有托諸夢境。
“只應幽夢解重來”是推想之辭，然亦反映了現實中重到西湖之不可能。接著“夢中不識從何去”一句，又推進一層，意謂西湖只有在夢中才能重到，可是即使到了夢中。他也不知從哪條路前去西湖。詞人那種想見西湖，怕見西湖的矛盾心理，在現實生活中莫知所從的迷惘心情。十分含蓄地流露出來，給人以回味的余地。